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恕我直言,T+0可沒你想得那么簡單

時間:2024-03-04 10:42:45  來源:鈦媒體APP  作者:付一夫

最近,關于A股實行“T+0”交易制度的討論又多了起來。

事情源自于某專家的建議,他在出席證監會座談會時明確表示了對于T+0的支持。在他看來,T+0交易可以讓散戶當日止損,“船小好掉頭”,有助于保護其利益;如果普遍推出T+0有所擔心,可以先在國有大盤股藍籌股和北交所搞試點。

隨著相關言論的不斷發酵,很多專家學者也都紛紛發聲,不過有人支持也有人反對,總體上存在不小的分歧和爭議。

事實上,關于要不要實行T+0的討論已不是一次兩次,近些年似乎每次A股行情不如人意之時,都會有人站出來呼吁“取消T+1,實施T+0”,但由于種種原因,T+0改革始終未能真正提上日程。

那么問題來了:T+0交易制度到底是怎么一回事?它可能會給市場帶來怎樣的影響?我們不妨在本文中做個探討。

01

所謂T+0交易制度,又叫日內回轉交易制度,是指當日買入的股票可以當日賣出,而當日賣出的股票也可以當日買入,美國、日本及我國的香港等市場較多采用這一交易制度。

對于我國的A股來說,當前采用的是T+1交易制度,即投資者當天買入的股票不能在日內賣出,至少需要持有到次日方可賣出,而當日賣出股票所獲得的資金雖然無法轉入資金賬戶,但可以用于買入新的股票。

其實,A股并非從一開始就實施T+1交易制度。早在上世紀90年代初期,我國曾經引入過T+0交易制度,由于當時我國股市尚處于萌芽期,市場規模較小且投資理念欠成熟,投機性質濃厚,引發了較為嚴重的投機炒作現象,大量散戶進行快進快出的操作,導致市場波動顯著加大,股價暴漲暴跌屢見不鮮。為了防范市場風險、遏制過度投機的風氣,自1995年1月1日起滬深股市開始實施T+1交易制度,并在《證券法》第106條予以明文規定,此后一直沿用了下來,直至今日。

可能有人會問:其他實施T+0的國家,就不會出現過度投機的現象了嗎?

誠然,目前美國等成熟市場都普遍采用T+0交易制度,但這并非意味著投資者可以無限制地買賣同一只股票,有關部門會設置一系列約束條件來限制用戶的交易行為,同樣是為了防范過度投機和市場炒作。

以美國為例。美國證監會(SEC)在實施T+0的基礎上,針對不同金額的賬戶做出如下交易限制:

當投資者賬戶資產總額少于2000美元時,此類賬戶被界定為金額較小、投機屬性較重的類型,禁止融資融券交易和T+0交易;

當投資者賬戶資產總額超過2000美元但低于25000美元時,在五個交易日內有三次進行日內回轉交易的機會,一旦超過三次,該賬戶就會被禁止交易直到資金交割;

當投資者賬戶資產總額超過25000美元時,五個交易日可以不限次數地進行日內回轉交易,但是需要保持這五個交易日中,回轉交易次數占總交易次數的6%以上,且賬戶凈值始終保持在25000美元以上。

日本同樣采取了限制方案。具體而言,日本T+0交易制度對于資金賬戶不設門檻,但對交易頻率有所限制,同一只股票每日僅允許實施一次T+0交易,從而有效遏制了市場的過度投機現象。

至于我國的香港,一般對于賬戶和交易頻率均不設置限制,不過在交收時點上實施 T+2的安排,整體條件相對寬松。

一般而言,支持T+0交易制度的人普遍都認可本文開篇提到的某專家的觀點,認為T+0交易更加靈活,賦予了散戶更多的選擇權,并且在某種意義上縮小了散戶投資者和機構投資者的差距,散戶也可以隨時根據自己對市場的判斷來進行自己的投資抉擇,尤其是行情出現大漲或大跌時,散戶可以及時獲利了結或止損賣出,從而在最大程度上保護自己的利益。

不僅如此,T+0交易制度還有助于提升市場活躍度,吸引更多投資者加入進來,繼而增加市場流動性,這與“活躍資本市場”的要求亦是具有一定的契合之處。這也是為什么自去年高層提出“活躍資本市場,提振投資者信心”以來,經常有人將實施T+0視為活躍A股市場的有效手段之一,并頻頻呼吁。

02

然而換個角度看,實施了T+0交易制度,人們就能賺到錢了嗎?

只怕未必。

在解釋之前,有必要先來介紹一下A股市場的投資者構成。一份來自數據寶和騰訊自選股用戶調研數據顯示,A股投資者當中99%以上都是散戶,他們用于投資股市的資金相對有限,因此更看重短期收益,其中追求短期收益的人群占比88.79%,遠超追求中長期收益的人群,且近半數人的投資風格都偏激進;而從投資經驗看,散戶中投資經驗低的人群占比接近半數。

上述數據說明,當前A股市場以散戶投資者為絕對主體,“小白”更是占據了半壁江山,由此導致A股資金短期化、分散化特征明顯,且散戶大多重趨勢博弈,輕基本面研究,投資心智不成熟且專業性相對欠缺,對投資亦是缺乏長期信仰,因而整體心態略顯浮躁。

與此同時,散戶投資者與機構投資者相比,可以說天生處于劣勢地位,主要反映在以下四個方面:

首先,散戶資金體量大多較小,而股價的拉升往往需要依靠大資金的力量,散戶基本上只有跟隨大資金才能賺到錢;

其次,散戶可投入的時間精力有限,絕大多數散戶不具備像機構投資者那樣可以實時盯盤的條件,并且機構投資者幾乎都擁有專業的研究團隊和散戶難以接觸到的信息來源,這就注定了機構投資者總能走在市場前列,散戶投資者常常是后知后覺;

再次,機構投資者在做出投資決定前,通常有一系列的流程機制,以盡量減少決策錯誤的幾率,而散戶投資者常常是個人單獨做出決策,缺乏約束機制,導致決策的隨意性較大,更容易出錯;

最后,交易權限不同,散戶在A股幾乎是只能做多不能做空,這便意味著只有行情上漲了,散戶才有利可圖,但機構投資者常??梢酝ㄟ^融券或者股指期貨業務進行對沖,一旦市場下跌,機構也可以賺到錢,但散戶只能虧錢。

正因為上述種種,如果貿然放棄T+1交易制度,轉而采用T+0,對于散戶投資者來說很可能是壞事而非好事——因為即便是T+0環境下,散戶投資者依然無法改變自己劣勢的地位,也無法和機構投資者站在同一起跑線上,而自己面臨的市場環境很可能會更加殘酷艱難。

舉個例子,目前很多量化交易機構都是采用電腦程序化下單,大資金通過日內迅速砸盤打壓股價,散戶根本來不及反應,甚至可能以為有自己不知道的突發利空出現,于是在恐慌情緒驅使下割肉止損,而機構反而可能會在低位接過散戶“帶血的籌碼”后,再拉升股價,而心有余悸的散戶即便是看到股價上漲,可能也不敢再買回來,這就相當于大資金充分利用了散戶的弱點,完成了日內“割韭菜”的舉動。此類操作在T+0的期貨市場里可謂是屢見不鮮,而期貨市場里的散戶處境如何,想必各位都有所耳聞。

不僅如此,在T+0的交易制度下,當日買入的股票可以在當日賣出,客觀上為高頻交易提供了便利。而比起擅長高頻交易的專業機構投資者,散戶投資者在交易條件、交易技術和交易設備方面都處于劣勢,可以認為T+0對于機構投資者更加友好,但對于本就弱勢的散戶投資者來說操作難度更大,相當于是進一步加劇了股市的不公平,其結果很可能就是散戶投資者虧損速度加快,也不利于A股市場向著價值投資風格轉型。

更何況,當前A股的交易制度本就存在不少缺陷,對于內幕交易、違規減持、財務造假等行為的處罰力度遠不及歐美等成熟市場那般大,并且退市制度也不夠完善,等等。這些缺陷的存在,常常會讓占據A股市場投資主體大頭的中小投資者的合法權益得不到較好的保護。在這樣的條件下推動T+0,對于散戶來說顯然不是好消息。

反觀T+1交易制度下,散戶雖然沒有辦法在日內完成買賣動作,但當天無法賣出的規則反而可以讓他們冷靜下來,促使他們謹慎做出投資判斷,而不是簡單的追漲殺跌、快進快出與盲目跟風,同時也能夠在一定程度上避免市場的大起大落,這在某種意義上可以視為對中小投資者的保護。

當然,一些有經驗的投資者還可以在已經持有的股票上進行日內的低買高賣并賺取差價,即所謂的“做T”,這也算是一種變相的T+0交易策略實現。

03

話說回來,上述討論了那么多,本意并不是堅決抵制T+0交易制度,只是想強調一個核心觀點:現階段進行T+0的改革,時機尚不成熟。

平心而論,當前A股市場為人詬病最多的地方,并不是現行的T+1交易制度,而是規則上的公平合理以及信息上的透明:

比如,A股市場長期以來的“重融資、輕投資”屬性,每年上市公司動輒幾百數千億的減持套現,在肥了大股東的同時,讓廣大投資者無法獲得應有的回報,這是否真正保護了中小投資者的合法權益?

比如,當前我國對于上市公司操縱市場、惡意做空、內幕交易、欺詐發行等行為的處罰力度人盡皆知,“罰酒三杯”已是常態,資本市場違法成本過低讓廣大投資者叫苦不迭,未來是否真的會加大懲罰力度,讓這群蛀蟲“傾家蕩產、牢底坐穿”?

比如,散戶只能做多不能做空,那么機構是不是也不應該有額外的做空渠道,為什么機構可以隨意融券,散戶卻要設置重重門檻?

再比如,既然散戶要遵守T+1的交易規則,那么是不是量化也應該如此?

……

說到底,倘若上述癥結無法得到實質性的整改,那么不管是T+1還是T+0,中小投資者的合法權益都很難得到較好的保護,A股自然也難以走出理想中的長牛。要知道,我國現已擁有2億多股民和7億多基民,說明股市已成為居民配置資產的重要渠道,市場波動直接關系到老百姓的“錢袋子”。倘若放任問題不管,其負面影響將會非常嚴重。

正因如此,當務之急是要“加快完善投資者保護的制度機制,全力營造公開公平公正的市場秩序和法治環境,讓投資者切實感受到市場的公平正義”,其意義和緊迫性要遠勝過T+0交易制度的改革。也只有這樣,A股才能得到健康可持續的發展。

至于T+0,我想還是先放一放吧。



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